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信托产品设计思路之结构化分层

2014-02-17 00:00 | |
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信托产品设计思路之

结构化分层

信托产品常见设计思路——结构化分层:其本质是权利重构、风险重构和风险收益再配比。这种设计满足了不同投资者对于风险和收益的要求,也是最常用的信托产品内部增信措施。信托产品内部增信的措施,还包括预警、平仓线的设置。以结构化证券信托为例,交易结构中最主要的风控措施就是通过预警平仓的设置来有效控制风险。通常将优先级信托本金的130%设置为平仓线,优先级信托本金的150%设置为预警线;再以私募证券投资基金即阳光私募阳光为例,为解决合法合规上的问题,以及向更广泛的投资者募集资金,阳光私募的投资顾问通过信托公司发行信托产品投资于证券市场。阳光私募通常将产品净值为0.7设置为清盘线,以避免造成更大的信托财产损失。

信托制度创新的实践价值——工具型应用功能——融资功能——结构化融资信托:即信托公司根据投资者不同的风险偏好对信托受益权进行分层配置,按照分层配置中的优先与劣后安排进行收益分配,使具有不同风险承担能力和意愿的投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益并承担相应风险的集合资金信托业务。结构化信托本质上是为劣后受益人进行融资的一种信托业务,是我国的首创,已被广泛运用于房地产投资、证券投资和私人股权投资等领域的融资。

中国为什么会存在独立的信托业——信托业在中国金融体系中的价值——信托公司已成为中国的金融产品创新基地:(1)比如,“阳光私募”产品,不仅使得私募证券投资基金的运作实现了“合法化”,还通过警戒线、强制平仓线的设置,以及信托资金的独立托管,大大提高了私募证券投资基金运作的规范性、安全性。“阳光私募”模式的创设表明,很多合情合理,但尚不合规的金融行为,可以通过信托平台实现“阳光化”、规范化。(2)又如,通过信托受益权的分层,可以满足不同风险偏好资金的投资需求,实现信托产品的“内部增信”。信托公司创新出了一种俗称“大信托”的融资模式,即融资方用自己的资产(比如项目公司的股权)认购信托计划的次级,社会投资者用货币资金认购优先级,次级为优先级提供担保。这样,信托计划就可以实现100%控制项目公司,信托公司可以掌管项目公司的财务印章、银行账户等,可确保融资方和信托公司按照约定的资金使用方向、进度进行投资。

信托产品的高收益——杠杆化策略与结构分层是信托产品重要的高收益来源:杠杆策略在信托产品中的典型运用即信托产品的结构化分层。结构化分层是信托最常用的产品内部增信措施,又经常被称为一种有限本金保障机制。优先受益权信托份额通常向高净值客户和合格投资者销售,次级受益权则定向由融资方和交易对手认购。在偿付顺序上,次级受益权劣后于优先受益权受偿,但所有剩余利益均归于次级。作为融资方和交易对手的次级委托人,出于对项目的熟悉和投资能力的自信,通常愿意在事前约定将部分高收益让渡给提供了杠杆支持的优先投资人。以证券结构化信托为例,在2:1(优先级:次级)的杠杆比例下,次级委托人(通常是投资顾问)愿意付出的融资成本平均在10%左右,相当于定存利率数倍的回报率对优先级投资人具有相当的吸引力。

房地产信托兑付压力究竟有多大——需要向自然人投资者兑付的部分低于3000亿元:

2012年6月末,房地产信托余额为6751.49亿元,占全行业受托资产总规模的12.81%。需要注意的是,6751.49亿元房地产信托余额中,包含开发商以资产认购信托计划劣后受益权的部分。因而,信托公司真正需要兑付的金额远低于此数。信托行业通行的标准是,房地产项目融资抵押率不高于40%,也就是说,假定一个房地产信托产品采用结构化的“大信托”模式设计,开发商以资产认购的部分不低于40%。扣除这一部分之后,还要扣除以单一资金信托(委托人包括银行理财计划,各种机构投资者等)方式投资房地产信托的部分,才是信托公司真正要向自然人投资者兑付的。测算表明,信托行业需要向自然人投资者兑付的房地产信托余额低于3000亿元,兑付的高峰期是在2013年上半年(房地产信托密集发行主要是在2010年及2011年上半年,房地产信托产品的期限多为2年左右)。

“影子银行”的快速成长是好事情,民营企业家尤其应该感谢“影子银行”。试想,过去两年如果不是“影子银行”特别是信托产品,中国经济会早就进入寒冬,许多房地产企业和在经济中起关键作用的民营企业早就破产,社会就业早就受到打击。公开银行市场受到的太多是促成“影子银行”发展的核心原因。

不少金融机构在推房地产信托产品,说这些信托产品提供15%、20%的回报率,远比对冲基金的8%有吸引力。系统风险大!如果不考虑风险,当然是房地产信托产品有吸引力,但如果考虑到风险会如何?美国80年代的垃圾债利率也是15%、20%或更高,今天希腊国债名义回报率远远更高,为什么不去买?

这是银行打着自己的旗号为房企变相集资,当房企还不了款,银行必然要承受这个风险,在中国民众还是很相信银行的实力的。利率越高风险越大。希望民众能明白一个简单的原理。

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